Els grans fons d'inversió limiten reemborsaments i mostren la vulnerabilitat del crèdit privat

Al llarg dels últims dies els titulars de la premsa han estat copats per les conseqüències econòmiques de la guerra de l'Iran, però també per un moviment que està afectant els mercats financers internacionals en les últimes setmanes. Els grans gestors de capital privats, que mouen bilions d'euros en actius financers, estan limitant en alguns casos la quantitat de diners que els inversors poden retirar de certs fons d'inversió.

Firmes tan conegudes com BlackRock, Blackstone, Apollo, Ares Manegement, Blue Owl, KKR, Morgan Stanley i algunes més estan restringint els reemborsaments davant les successives onades de demanda de liquiditat dels inversors, sobretot dels detallistes. Hi ha hagut diversos casos des del passat mes de febrer: per citar alguns, la gestora novaiorquesa Blue Owl va reconèixer a finals de febrer haver limitat els reemborsaments d'un dels seus fons de 17.000 milions de dòlars (14.800 milions d'euros); a ella la van seguir noms com BlackRock, que també ha restringit als seus inversors la retirada de 26.000 milions de dòlars (22.100 milions d'euros) d'un altre dels seus fons.

Aquests grans gestors de fons privats conformen el que oficialment es coneix com el mercat de crèdit privat, anomenat així perquè no procedeix dels circuits de la banca tradicional sinó de fons especialitzats. Aquest mercat mou, segons el Banc d'Espanya, 2,2 bilions d'euros per tot el món.

El Banc d'Espanya va publicar a la tardor de 2025 un document titulat Anàlisi del mercat de crèdit privat a Espanya ( PDF) en el qual explica què és i com funciona aquest sector del crèdit privat: "El mercat de crèdit privat, que engloba el finançament típicament atorgat mitjançant préstecs no bancaris a empreses no financeres a través de fons especialitzats, ha cobrat una rellevància creixent com a font alternativa de finançament".

L'economista Juan Torres, catedràtic jubilat Economía Aplicada a la Universitat de Sevilla, afirma en un vídeo penjat al seu bloc aquest cap de setmana passat que, en aquest sentit, al sector del crèdit privat també se'l coneix, d'una manera més informal, com "la banca a l'ombra".

Els grans fons com BlackRock recullen capital de tot el món, fins i tot d'altres fons d'inversió minoristes, més petits, per invertir-los en crèdits privats a llarg termini d'empreses amb cert risc o amb més risc que altres de fer fallida. "Són crèdits atorgats a altres empreses a través de diferents vehicles i instruments, fins i tot recorrent al seu torn al palanquejament. És a dir: a endeutar-se més, per poder prestar més. En realitat, aquests fons actuen com un banc tradicional perquè presten a empreses a les quals no els solen prestar els bancs", apunta Juan Torres.

A més, apunta el Banc d'Espanya en la seva anàlisi, que els gestors de fons ofereixen als inversors major rendibilitat que la banca tradicional. "Les operacions de finançament d'aquest mercat es caracteritzen per tenir volums significativament superiors, terminis més llargs i tipus d'interès més elevats que els observats en els préstecs bancaris, la qual cosa pot reflectir tant el perfil de risc com una major flexibilitat contractual", afirma el document del supervisor.

El Banc d'Espanya també certifica que el crèdit privat ha crescut molt en les últimes dues dècades, sobretot a partir de la crisi financera que va esclatar l'any 2008, fins al punt que ha anat ocupant part de l'espai que abans corresponia a la banca tradicional en el finançament d'empreses. Això es deu al fet que, després de la crisi de 2008, els supervisors internacionals van endurir les normes creditícies per al sector bancari. "Com que estan una mica més controlats, els bancs tradicionals ja no donen tant préstec a aquestes empreses i llavors aquestes acudeixen als fons d'inversió", resumeix Juan Torres.

Què és el que està succeint ara perquè des de gener, els grans gestors de fons restringeixin part dels seus reemborsaments? Juan Torres ho explica d'una manera molt gràfica: “Estan tenint problemes de liquiditat. Pot ser que els inversors s'olorin que alguna cosa està passant i prefereixin posar-se fora de perill", analitza Torres.

D'acord amb els esdeveniments de les últimes setmanes, el mercat del crèdit privat està sent observat amb lupa pels inversors. N'hi ha que fins i tot, en un context tan volàtil i amb una guerra a l'Orient Mitjà, es pregunta si no serem a l'avantsala d'una nova crisi financera. La veritat és que molts interpreten aquestes restriccions de diners dels grans fons com un símptoma de la vulnerabilitat dels mercats financers internacionals.

"En termes senzills, això significa que un nombre significatiu d'inversors ha sol·licitat retirar diners al mateix temps i que els fons no poden retornar-ho immediatament perquè els actius en els quals inverteixen no són líquids i no es poden vendre ràpida i fàcilment", afegeix Juan Torres.

En els seus inicis, els fons de deute privat no permetien rescatar els diners abans que vencés la durada de la inversió pactada per endavant. En els últims cinc anys aquest escenari ha canviat: són els denominats fons perpetus, també coneguts com a evergreen o semilíquids, que no tenen venciment i tenen finestres d'oportunitat que permeten recuperar els diners cada trimestre. Si, com assenyala Torres, molts inversors sol·liciten al mateix temps la retirada de les seves inversions, llavors Torres sorgir problemes.

Entrant una mica més en el detall, la veritat és que aquests grans gestors inverteixen i concedeixen crèdits a moltes i diverses empreses en sectors tan dispars com la salut, energia, comerç, indústria, béns de consum o agricultura, encara que el seu sector preferit és el tecnològic i el del programari, i el temor dels inversors es concentra molt en aquest últim sector.

El tecnològic és un sector molt condicionat per grans bombolles lligades a altes expectatives de finançament. En aquest sentit, la sospita que s'està creant una bombolla lligada al finançament de la Intel·ligència Artificial (IA) que pot afectar els balanços de les empreses tecnològiques retreu molts inversors. De fet, aquest passat dilluns l'empresa suïssa de capital privat Partners Group va advertir que les taxes d'impagament del crèdit privat podrien duplicar-se en els propers anys.

Com a símptoma d'aquesta desconfiança, els grans fons de capital fa diverses setmanes que cauen en borsa. Aquestes caigudes ronden, de mitjana, el 15% i en alguns casos, com el de Blue Owl, supera el 28%. "Són préstecs arriscats que es donen a més amb un alt grau de palanquejament, és a dir de gran endeutament, finançats amb capitals que es pot retirar en qualsevol moment i a sobre de mals, doncs aquests endeutaments procedeixen de la banca tradicional", assenyala Juan Torres.

És cert, com assenyala Torres, que existeix una interconnexió entre la banca tradicional i els grans gestors de fons, que podria generar Torres efecte contagi en els bancs de tota la vida. No obstant això, Torres no creu que la situació sigui del tot extrema, encara que apel·la a romandre atents: "Cal estar atents, sens dubte, per si augmentessin les retirades, però el preocupant, el que mereix més atenció, és el fet que la demanda de reemborsaments hagi estat prou elevada com per activar aquests mecanismes".